港交所双柜台模式“呼之欲出” ，海外投资人民币再添新渠道_全球新动态

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

人民币国际化“再下一城”。

(资料图片仅供参考)

近日，港交所宣布将在6月19日正式推出"港币-人民币双柜台模式"（下称双柜台模式）。

所谓双柜台模式，主要是港币-人民币双柜台交易流程、庄家活动与结算模式的全称。在双柜台模式下，符合条件的港股证券品种将同时拥有港币与人民币两个交易柜台，境内外投资者可以分别以港币与人民币两个币种进行买卖和结算。且两个柜台下的证券属于同一类别证券，因此两个柜台的证券可以在不改变实益拥有权的情况下相互转换，双柜台庄家机制将有效解决其中的流动性与价差问题。

一位香港本地私募基金负责人向记者透露，这将助力更多海外企业与投资机构使用离岸人民币直接投资交易港股，不但为离岸人民币拓展新的投资渠道，更能提升更多海外企业的持有人民币意愿，令人民币国际化得到有序推进。

值得注意的是，目前，已有20多只港股上市公司申请人民币计价交易柜台，也为双柜台模式面世奠定良好的基础。

记者获悉，目前香港交易所正在开展一系列测试和演习，以协助各类市场参与者熟悉双柜台模式下的港股证券交易和结算。

需要注意的是，在双柜台模式面世初期，它主要面向香港本地投资者与海外投资者，港股通渠道若要参与，尚需时日。

今年初，港交所公布的简报指出，港股通交易下的双柜台模式将在下一阶段推行，但具体实施时间仍需等待港交所的进一步安排。

一位香港券商人士表示，若港股通实施双柜台模式，大量内地资金或直接使用人民币进行港股交易，一方面将有效降低港股通交易过程的人民币-港元汇率风险，另一方面港股人民币柜台的成交量与交投活跃度水涨船高，也将吸引更多海外资本使用离岸人民币参与港股交易，推动人民币国际化进程悄然“提速”。

“目前，不少海外对冲基金正在模拟测试双柜台模式下的港股人民币计价交易活跃度，寻找双柜台模式下的价差套利空间进行无风险套利，这或将吸引更多海外投资机构更愿使用离岸人民币开展港股交易，进一步扩大离岸人民币的使用范畴与储备价值。”他认为。

双柜台模式价差问题获有效解决

去年12月，港交所发布有关旗下证券市场将引入港币-人民币双柜台模式的通告，宣告双柜台模式即将面世。

截至当前，已有20多只港股上市公司申请人民币计价交易柜台，主要是大盘蓝筹股与港股通热门股。

上述香港券商人士告诉记者，目前他们一面积极开展双柜台模式交易系统测试，一面则通过举办路演活动，让更多境外投资机构与香港本地投资者了解双柜台模式下的港股交易结算流程。

在他看来，多数海外投资机构对参与双柜台模式交易充满信心。因为他们认为双柜台模式有助于改善港股流动性和成交活跃度，令他们可以采用更多元化交易策略获利。

“尤其是对港股人民币柜台交易，他们认为其中存在较大的投资机会。”这位香港券商人士指出。毕竟，很多海外企业持有人民币却苦于找不到投资机会。以东南亚国家地区为例，不少当地企业与中国有着广泛进出口贸易，持有大量人民币资金，但目前他们只能参与当地银行的短期人民币存款，收益率未必很高。但在双柜台模式下，他们可以凭借对中国贸易企业的了解，用离岸人民币直接投资某些港股获取更高回报。随着更多离岸人民币流入港股双柜台模式交易，相关港股人民币计价部分的股价可能高于港元计价，从而令海外投资机构找到更丰厚的投资回报机会。

记者多方了解到，受人民币-港元汇率差异、市场交易活跃度不同、投资机构结构不同等因素影响，双柜台模式下的港股必然存在人民币-港元计价的价差空间，容易触发投机资本借机兴风作浪，令股价异动骤然加大，不利于股价回归正常水准。

港交所对此引入了“庄家机制”（即做市商模式），后者主要承担两大职能，一是为双柜台股票买卖双方提供持续报价，并成为投资者买卖股票的交易对手，为市场注入必要的交投流动性；二是在双柜台模式出现价差时进行跨柜台交易，比如买入报价较低的港币柜台股票，在人民币柜台以较高价格卖出，引导更多股票从港币柜台转至人民币柜台，令双柜台之间的价差空间持续缩小，进而消除价差过大所带来的投机炒作风波与股价异动风险。

为了更好地落实“庄家机制”，港交所还允许庄家在开展相关合规交易时豁免印花税。

上述香港本地私募基金负责人指出，考虑到人民币-港元汇率差异、市场流动性与投资者结构各有不同等因素影响，同一只港股在双柜台模式下必然存在价差空间，目前他们正在模拟一些价差场景开展无风险套利策略研发。

“若上述策略能实现可观的预期回报，我们可能会发行相关离岸人民币计价的投资产品，吸引众多海外企业与投资机构使用离岸人民币投资。”他直言。这无形间将进一步拓展海外机构的人民币使用范畴，助推人民币国际化进程悄然提速。

业界期盼港股通尽早引入双柜台模式

值得注意的是，在双柜台模式实施初期，它主要面向香港本土投资者或海外投资者，港股通交易者仍需等待政策进一步放宽。

港交所此前表示，港股通交易下的双柜台模式将在下一阶段推行，但具体实施时间仍需等待港交所的进一步安排。

记者获悉，围绕港股通交易下的双柜台模式，相关部门做了大量研究。

2021年10月，香港在2021年《施政报告》提出，进一步扩大跨境人民币资金双向流通管道，组织香港证监会、港交所及金管局成立工作小组研究港股通南向交易股票以人民币计价可行性，并提出详细实施建议，把人民币柜台纳入股票市场交易互联互通机制下的“港股通”内。

去年4月，香港财经事务及库务局局长明确表示，香港已完成对港股通南向引入人民币计价的可行性研究，将展开筹备工作并与内地监管部门协商。

前述香港本地私募基金负责人表示，若港股通被允许开展双柜台交易，或令大量内地资金直接选择使用人民币开展港股交易。究其原因，在当前港股通交易流程下，内地资金需先将人民币兑换成港元，再投资相关港股；若内地资金需要返还境内，也需在卖出港股后，先将港股兑换人民币再返还境内，期间投资者将两次面对人民币-港元兑换所带来的汇率风险，影响其实际投资收益。

在他看来，若内地投资者通过港股通直接参与港股人民币柜台交易，就完全可以避开上述汇率风险，令投资收益更有“保障”。

“考虑到当前港股通南向资金的庞大资金量，即便20%-30%内地资金选择港股人民币柜台交易，也足以令港股人民币柜台交易活跃度大幅提升。”这位香港本地私募基金负责人向记者直言。

数据显示，自港股通启动以来，当前南向资金的累计流入量超过2.3万亿元人民币，约占港股主板总市值的约6.7%，日均成交量的25%-30%。

记者还获悉，若越来越多南向资金选择港股人民币柜台交易，或令同一家上市公司的A+H股价差问题明显收窄。因为内地投资使用人民币投资A股与H股的同一家上市公司，后者在A股与H股的交易价格理应趋同。

多位业内人士对此指出，A+H股价差问题之所以长期存在，主要与两地市场交易制度（比如H股允许卖空交易、不存在涨跌幅限制）、投资者结构（港股市场的机构投资者占比较高，且海外投资者居多，A股则散户居多）、流动性差异（港股流动性偏低）等因素有关。因此，双柜台模式尽管可以降低内地资金投资港股的汇率敞口风险，但未必能彻底抹平两者的价差。

一位海外投资机构投资总监告诉记者，目前不少海外投资者正期盼港股通早日启动双柜台模式，因此这会吸引大量内地资金流向港股人民币柜台交易，令相关股价水涨船高，给他们创造可观的投资回报。

“若港股人民币柜台交易的活跃度与成交量足够高，且与港元柜台交易之间形成良好的价差套利空间，未来更多海外投资机构与企业都会使用离岸人民币直接参与港股交易，令离岸人民币投资渠道匮乏的局面彻底扭转。”他指出。

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