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石头科技(688169):IROBOT之困境 石头科技之海外机会

2023-08-21 20:03:01    来源:开源证券股份有限公司


(资料图)

iRobot 陷困境,石头科技迎海外机会看好全球抢份额,维持“买入”评级原海外扫地机龙头iRobot 陷入产品掉队、现金流短缺、降本难等多重困境,份额持续下降;同时石头科技在高效研发、强产品力、拓渠道、投营销四维度拉动海外持续抢占份额。石头有望在国内加强渗透、打入美国线下渠道,拓展西欧和南欧市场,我们维持公司2023-2025 年归母净利润15.0/17.7/20.7 亿元,对应EPS为11.4/13.5/15.7 元,当前股价对应PE 为23.2/19.7/16.9 倍,维持“买入”评级。

iRobot 研发、营销及控本等因素导致份额持续收缩,现金流吃紧下寻求收购根据魔镜美亚,2023Q2 iRobot 销额市占率为27.9%(-7.5pcts),较2021Q4 下滑23pcts;在售高端产品数量少,且产品力严重掉队,$200 以下产品销量占比约44%,同比+24pcts;2023H1 毛/净利率分别22.8%/-40.8%,同比分别-11.6/-27.3pcts,盈利能力大幅下滑。劣势显现主系:(1)研发端,研发人员直接向CPO 汇报,与供应链及市场端联系较少,研发周期偏长、研发效率偏低;(2)营销端,营销费率和绝对额适中,但营销效率较低,使得降本控费下营销质量大幅下降;(3)成本端,近年降本动作不少但技术降本以及代工厂转移降本整体幅度均不大,人工、运输及管理成本上升进一步压缩降本空间。收入下行叠加盈利能力降低,公司逐渐陷入财务困境。我们预计亚马逊入主后预计财务状况有所改善,带动营销费用投放增加以及品类协同,但底层研发、营销实力及控本能力短期仍难以弥合。

化iRobot 困境为机,石头科技研发+产品+渠道+营销四维助力全球抢份额根据魔镜美亚数据,2023Q2 石头销额市占率达22.1%(+12.7pcts),2021Q3 仅2.4%。

持续看好石头在海外市场抢占份额:(1)研发端:周期短、推新快、体系完备、人效高,半年左右完成从自清洁向全基站突破式创新;(2)产品端:智能化、高端化、产品性能领先国外品牌,800 美金以上产品市占率高达57%,好评第一积累无数口碑;(3)渠道端:欧洲线上线下均覆盖;美国亚马逊自建独立站,有望打入线下渠道;Q2 线上德/法/西/日亚马逊收归自营;(4)营销端,加大亚马逊日常及大促投流,社媒精细化运营,多平台KOL 种草。取iRobot 之长化石头增长之机,推出耐用坚固低价产品+附送搭配,迎合欧美消费者喜好,看好石头份额持续提升。

风险提示:新品销售不及预期;原材料价格风险;海外高通胀下需求不及预期。

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